2020年1月21日,中国香港。鹏元国际发布了题为《叶徒相似,其实味不同 —— 国内国际信用评级对比分析》的研究报告。如欲获取完整报告,请访问:www.pyrating.com/ResearchPublications/List.


本研究遴选了在美元债市场中同时具有国内和国际评级的中资发行人,以及发行中同时具有国内和国际评级的资产支持证券(ABS)为样本,对比分析境内外信用评级差异以及背后的成因。我们发现:

 

  • 企业实体的国内评级普遍远高于其国际评级,平均差距为8.69个子级(Notch)。并且,相较于国内评级,不同行业或类别的发行人的国际评级差异更为显著,具有更好的区分度。 根据排序能力指标(ROC曲线)的测量结果表明,国际评级的信用排序能力优于国内评级,但国内评级仍可以提供有价值的信用风险信息。

 

  • 资产支持证券产品的国内和国际评级较为接近,国内评级平均略高于国际评级大约2个子级。其中,优先级证券以及基础资产标准化程度较高的的ABS证券,具有更小的国内和国际评级差异。我们认为,资产证券化产品国内和国际评级中相同评级符号所表达的信用质量更为接近。此外,对于标准化程度较高的信贷ABS,国内和国际评级机构均采用以量化分析为基础的评级方法,评级结果相对客观可比。

 

  • 国内评级在不同行业和不同产品之间的一致性和可比性较差。例如,房地产业与非银金融业相同国内评级的信用利差具有较为显著的差异。此外,工商企业和金融机构的国内评级远高于其国际评级,而信贷ABS的国内评级却与其国际评级相差不大。这样的反差意味着拥有相同国内评级的信贷ABS和其它发债主体的信用风险可能相去甚远。

 

  • 对信用主体及债券采用国内国际双评级将有利于境内外投资者的投研活动。国际评级不仅能够为境内投资者提供区分度更高的信用风险排序,同时也更符合境外投资者的使用习惯。


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