2020年2月27日,中国香港。鹏元国际首次授予中国东方航空股份有限公司(东航)国际刻度的长期主体评级,等级为‘A-’,展望为稳定。

此主体评级是基于公司“b+”的独立个体信用评分(SACP),以及我们认为在财务困难时,母公司中国东方航空集团有限公司(东航集团)具有极强意愿提供特殊支持。东航集团由中央政府100%控股,为国有企业(国企),并且其信用状况与中国中央政府的信用度(AA/稳定)相关。东航的评级是基于母公司支持的角度考虑的。母公司具有极强的意愿提供支持以及东航在中国航空市场的领先地位支撑了东航的评级。另一方面,由于新型冠状病毒肺炎疫情的影响,东航的评级受到财务杠杆高企和短期盈利能力不稳定的制约。

虽然2020年初新型冠状病毒肺炎的爆发可能给公司的运营效率带来负面影响,但稳定的展望反映了我们认为东航将维持在中国航空业的战略重要性的预期。

关键评级观点

正面因素

与母公司和中央政府的联系极其紧密并持续得到其支持。母公司东航集团持有东航56%的股份,东航集团是国务院国有资产监督管理委员会(国资委)的全资子公司,是由中央政府监督管理的国有企业。母公司东航集团的董事长和总经理由中国共产党和中央政府任命。母公司的董事长和总经理还兼任东航的董事长和总经理,强化了母子公司间的监督与合作。2017、2018和2019年上半年期间,公司持续获得共计10.57亿、8.94亿及6.74亿元人民币的政府补贴。东航作为中国国有三大航空公司之一,我们认为国资委为了维护中国民航业的安全和稳定,会密切监督东航及其母公司的运营。

对中国民航业的战略重要性。东航选定上海和北京为双核心枢纽,表明公司在中国航空业的战略重要性。作为天合联盟成员,公司航线网络通达175个国家和地区、1,150个目的地。公司飞行圈涵盖中国80%的前100大城市,54%的国土资源。我们估计,以中国民航业的收入吨公里(RTK)计,东航的市场份额已从2018年的16.9%增加到2019年的17.4%。2019年上半年,我们估计公司在上海、北京、昆明和西安枢纽市场份额分别为41%、19%、38%和29%。

在政策支持下行业实现稳定增长。虽然2020年初爆发的新型冠状病毒肺炎会对中国短期的客运量增长(以收入客公里(RPK)计)产生负面影响,但是从中期来看,预期中国的客运量增长将远高于全球增长。我们估计中国2019年客运量增长10%,高于2019年全球4%的客运量增幅。但是,由于多国政府已经对往返或飞往中国的航班实施了限制,我们估计2020年中国航空客运量可能出现负增长,并在中期实现高个位数的恢复增长。除此之外,中华人民共和国国务院宣布,从2019年7月1日起,将民航发展基金征收标准降低一半。这一新政策缓解了航空公司的税收压力以及增加其净利润。

 

负面因素

短期盈利能力不稳定。由于新冠肺炎疫情爆发,我们认为东航的客座率(PLF)和乘客收益率(Revenue/RPK)在短期内面临巨大的压力,因此,我们预期2020年东航的短期盈利能力不稳定。我们预期2020年其收入增长将下降13%左右至1,120亿元人民币,2020年的EBITDA利润率将从2019年的27%下降至11%。我们预计,当新冠病毒的传播得到有效控制时,公司盈利能力将有所恢复。

杠杠率持续高企。鉴于航空业属资本密集型产业,东航的财务杠杆高企。我们估计,截至2019年末,其总债务与资本化比率为74%。我们估计,东航的债务对EBITDA比率将从2019年的6倍大幅增加至2020年的17倍,之后在2021年恢复到8倍。我们预期,由于资本融资将成为购买新飞机的主要资金来源,未来两年杠杆率将保持在高位。

 

评级展望

虽然2020年初新型冠状病毒肺炎的爆发可能给公司的运营效率带来负面影响,但是稳定的展望反映了我们认为东航将维持在中国航空业的战略重要性的预期。

出现以下情况时,我们将考虑下调东航的主体评级:1)母公司东航集团的长期信用状况显著恶化;2)我们评估认为中央政府支持东航集团的意愿减弱;3)我们评估认为东航集团支持东航的意愿减弱。

 

注:

1本新闻稿中提到的评级均为主动评级。

2本文译自英文版新闻稿。若有分歧, 以英文版为准。

 

联系我们

媒体联系

其他查询

主分析师

李世文,CFA

+852 3615   8307

simon.lee@pyrating.com

 

分析师

林鸿炜

+852 3615   8339

brian.lam@pyrating.com

 

评审委员会主任

唐华翔

+852 3615   8278

tony.tang@pyrating.com

 

media@pyrating.com

contact@pyrating.com

 

相关评审委员会召开日期:2020212

若欲获取进一步的信息,敬请访问www.pyrating.com

相关的评级方法论

《通用工商企业评级方法论》(2018315日)

《企业财务调整和比率定义》(201857日)

《政府相关实体评级方法论》(2018831日)

 


 

免责声明

主动评级——不涉及发行人参与的评级

鹏元资信评估(香港)有限公司(“鹏元国际”、“鹏元”、“本公司”、“我们”、“我们的”)以既定的方法和符合评级流程的方式发布信用评级和报告。有关政策、程序和方法的更多信息,请访问公司网站www.pyrating.com. 本公司保留在不事先通知的情况下,自行决定修改、更改、删除以及在其网站上发布任何信息的权利。

所有的信用评级和报告均受限于免责声明及有一定局限。信用评级不是财务或投资建议,不得视为购买、出售或持有任何证券的推荐建议。信用评级不针对/反映任何证券的市场价值。我们认为信用评级的使用方应受过专业培训,有能力独立评估投资和商业决策。

信用评级只针对信用风险。公司将信用风险定义为获评级实体可能无法履行其到期的合同和/或财务责任的风险。信用评级不得视为特定的可能性或违约可能性的预测指标。信用评级构成了本公司评审委员会的前瞻性意见,包括对未来事件的预测,这些预测在定义上不能作为事实来验证。

为了满足评级流程目的,本公司会从我们认为可靠且准确的来源获得足够有质量的事实性信息。我们不会进行审计,也不会对评级过程中使用的任何信息进行尽职调查或第三方校验。发行人及其顾问需对其为评级过程所提供的信息准确性负最终责任。

本公司信用评级的使用方应参考本公司网站上公布的评级符号和定义。等级相同的信用评级可能不能完全反映风险程度上的所有细微差别,因为信用评级是信用风险的相对度量。

本公司不对以任何形式对其提供的任何信息的准确性、及时性或完整性做出任何明示或暗示的保证。在任何情况下,本公司、公司董事、股东、雇员、代表,均不对任何使用本公司发布的信息所造成的的损害、开支、费用或损失承担任何责任。

本公司有权依据任何被本公司视为充分的理由,随时采取任何评级行动,并有权自行决定。信用评级的发布和跟踪取决于是否有足够的信息。

公司不会因进行主动评级而收到评级费用。获评级实体并未参与信用评级过程。并未向获评级实体或其有联系人士披露主动评级,以及在作出上述披露后,有关信用评级在发出前未作出修订。

本公司保留其在公司网站、公司的社交媒体页面和授权第三方发布信用评级和报告的权利。未经本公司事先书面同意,不得以任何方式修改、复制、转载、传播或篡改任何本公司发布的任何内容。

本公司的信用评级和报告并非给处在使用此信用评级和报告可能构成违法的管辖区内的任何人传播或使用。如有疑问,请咨询相关的监管机构或专业顾问,以确保遵守适用的法律法规。

2020版权所有 ? 鹏元资信评估(香港)有限公司 保留所有权利。

 

MEMBER LOGIN

Register Now
Forgot Your Password ?
Welcome to Pengyuan International!
Please login for full access.