2019830日,中国香港。 鹏元国际已将中国宏桥集团有限公司(宏桥)国际刻度的长期主体评级由'BB'下调至'BB-',评级展望从稳定下调至负面。


宏桥的评级下调的主要驱动因素包括公司货币资金缩减和资本支出及营运资本需求增加,这导致2019年上半年公司的杠杆上升和流动性下降。


负面展望反映了我们认为由于汽车销售疲软和房地产销售增长放缓,中国的原铝消费在未来12个月将保持疲弱,这将导致公司财务状况可能会继续恶化。


主要评级观点


负面因素

营运资本需求增加。由于营运资本需求增加,宏桥2019年上半年的经营现金流由正转负。由于外部市场环境趋紧,公司的应收账款周转天数从2017年的5天上升到2018年的18天和2019年上半年的38天。其存货周转天数从2017年的73天上升至2018年的86天和2019年上半年的113天。在充满挑战的外部融资环境下,我们预期公司2020年的营运资金需求将维持在高位。


杠杆率上升。由于收购、资本支出和经营现金流出增加,2019年上半年宏桥的货币资金从2018年底的450亿元人民币下降至260亿元人民币,减少43%。尽管公司有息负债总额减少了5%,其调整后净有息负债从2018年年底的400亿元人民币增至540亿元人民币,增幅达36%。因此,我们估计,以有息负债比息税折旧及摊销前利润(EBITDA)衡量,宏桥2019年上半年的杠杆将从2018年底的2.2倍上升至2.9倍。我们预期2019年底公司的杠杆将为3.8倍,20202021年将会维持在3.5-4.0倍左右。


流动性恶化。由于货币资金的缩减,2019年上半年宏桥的流动性有所恶化。2019年上半年末公司的货币资金为260亿元人民币,而短期有息负债为270亿元人民币。 我们估计,宏桥2019年上半年末的现金流流动性比率从2018年年末的1.5倍下降至1.1倍。 我们认为,在紧张的融资和营商环境下,流动性趋紧将令宏桥20192020年的财务状况承压。


收入下滑。2018年收入下滑8%之后,2019年上半年宏桥的收入继续同比下降7%。由于政府控制产量,以及公司进行产能升级,宏桥的核心业务铝产品的销量下降了14%,收入下降11%。我们预期2019年全年公司的收入将下滑7%,但2020年和2021年收入增速会恢复,并呈低个位数增长。我们认为,2019-2020年中国铝行业的复苏将继续受到供应过剩和消费疲软的制约。 2019年上半年,中国原铝消费增长从2018年的4.7%放缓至0.8%。

 

正面因素

维持领先的市场地位。尽管公司在2017年底削减产能,但2018年宏桥仍然是全球产量最大的铝生产商。 我们估计,截至2018年底,宏桥氧化铝的年产能为1300万吨,铝产品650万吨和铝加工500, 000吨。


一体化产业模式带来好处。由于一体化的产业模式,宏桥的盈利能力一直优于同行。在中国铝行业利润同比下降40%的背景下,公司2018年的表现优于行业水平,利润同比增长5%。由于原材料价格较低以及成本效益,我们估计宏桥的EBITDA利润率已从2018年的21%小幅提升至2019年上半年的23%。

 

 

评级展望

负面展望反映了我们认为由于汽车销售疲软和房地产销售增长放缓,中国的原铝消费在未来12个月将保持疲弱,这将导致公司财务状况可能会继续恶化。


出现以下情况导致宏桥的信用状况显著恶化时,我们将考虑下调公司的主体评级:1)债务/EBITDA增加到3.7倍以上,且回升的可能性不大;2EBITDA/利息覆盖率降低至3倍以下; 3)流动性状况显著恶化; 4)经营实力显著下降。


出现以下情况导致公司的信用状况大幅改善时,我们考虑将评级展望由负面调整至稳定:1)财务状况稳定; 2)经营实力增强; 3)流动性压力有所缓解。

 

注:上述评级均为主动评级。

 

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相关评审委员会召开日期:2019829

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相关的评级方法论

《通用工商企业评级方法论》(2019315日)

《企业财务调整和比率定义》(201957日)


 

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