2019年6月14日,中国香港。鹏元国际首次向扬州经济技术开发区开发总公司(扬州经开)授予国际刻度的长期主体评级,等级为'BBB',展望为稳定。扬州经开的主体评级是基于公司'b+'的独立信用评分,以及我们认为扬州市政府在扬州经开处于财务困难时,有极强的意愿为其提供特别支持的观点。我们还向公司拟发行、美元计价、高级无抵押债券授予'BBB'的债项评级。本债项评级是暂定的,最终的债项评级将在我们检讨最终发行文件后确定。

扬州经开为扬州市政府全资持有,为全市第二大投资平台,于扬州经济技术开发区内进行一级土地开发,安置性住房开发和城市基础设施建设,在实现政府规划蓝图方面处于垄断地位。《中华人民共和国全民所有制工业企业法》体现了中国社会主义宪法规定的公有制,公司根据该法律设立。

 

主要评级观点


正面因素


持续受到扬州市政府的财政支持。扬州经开由扬州市政府全资持有,以净资产计为扬州市第二大地方政府融资平台。2013-2018年间获得约84亿元人民币的大规模注资,2016-2018年间退还贷款利息25亿元人民币。2016-18年间,公司持续收到额外的财政补贴,分别为3.18亿元人民币、3.1亿元人民币和3.51亿元人民币,占其利润的100%以上。由于公司高级管理层成员由扬州市政府直接任命,我们认为政府对公司的运营控制度很高。我们认为,扬州经开作为一家全民所有制企业,其若出现违约将使市场和社会参与者对扬州市政府自身的信用度和声誉提出质疑。

对扬州市政府具有重要的战略意义。作为扬州经济技术开发区内唯一进行安置性住房一级土地开发的投资平台,我们认为扬州经开违约(假设)的潜在社会影响是巨大的。鉴于开发区大约三分之二的土地尚未开发,我们认为,如发生财务困难,政府有意愿采取必要措施确保开发区的开发不受影响。 此外,鉴于公司的城市基础设施建设方面业务对政府也被认为是重要的,我们认为扬州经开将继续获得政府的大力支持。

江苏省和扬州市的经济和信用基本面依然强劲。基于扬州市经济稳步增长,市政府的财务状况预示着扬州经开的业务发展前景良好。我们认为,随着中国推动经济改革,未来几年江苏省和扬州市的经济增长将保持稳定。过去几年江苏省的GDP仅次于广东。2018年,扬州市GDP增长6.7%,总量达5,470亿元人民币,在江苏省地级市中排名第八。此外,我们预期江苏省和扬州市的信用状况将保持稳定,在未来几年将略有改善。


负面因素


盈利能力较低。扬州经开在2018年的债务资本比率为54%,虽然相对得到控制,但由于公司所从事的项目多为扬州市政府所指派,且一般为非营利性,导致公司的利润率相对较低。在项目完工后,扬州市政府会以总建筑成本加溢价(一般为8%)的价格来购回该基础设施资产。因此,我们预期公司的利润率在未来几年内不会出现剧烈波动。另一方面,由于土地开发业务的低流转度,扬州经开在2018年的资本回报率(ROIC)仅为0.8%

流动性较弱。我们预期扬州经开在未来的12个月内的现金流动性比率为1倍左右,其自身的流动性较为紧张。我们认为,若偿还所有的短期债务且不进行再融资,公司现有的流动资产和来自其运营的预期现金流将不足以满足所有的现金流要求。在2018年,扬州经开的对外担保占据净资产的较大比重。尽管这些对外担保的对象是其他国有企业,但我们相信这种情况或会在公司流动性出现紧张时损害其融资能力。

 

评级展望

扬州经开稳定的评级展望反映了我们对于在未来三年内扬州市政府的信用状况将保持稳定、以及在扬州市政府极强的特别支持背景下公司有能力维持现有运营的期望。

出现以下情况导致扬州经开的信用状况显著恶化时,我们将考虑下调扬州经开的主体评级:1)扬州市政府的信用状况在较长时期内出现显著恶化。2)扬州市政府在公司发生财务困难时提供特别支持的意愿弱化。

出现以下情况导致公司信用状况大幅改善时,我们将考虑上调公司的主体评级:1)扬州市政府的信用状况持续地出现显著改善。2)扬州市政府在公司发生财务困难时提供特别支持的意愿加强。

 

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相关评审委员会召开日期:2019613

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相关的评级方法

《通用企业评级方法》(2019315日)

《企业财务调整和比率定义》(201857日)

《政府相关实体评级方法》(2018831日)


 

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